当DeepSeek点燃中国AI智能产业规模化应用元年的爆点后，中国民企深度的产融结合路径，再度成为全球市场探讨的焦点。日前上市的全国首支医药仓储物流公募REITs——汇添富九州通医药REIT（508084），让市场开始深度解构九州通医药集团股份有限公司（以下简称“九州通”，SH600998）的产融结合的全新路径：旗下庞大固定资产“变现”，不仅带来九州通资产大幅增值、股东权益增厚等企业内核的骤变，更将长期的产融结合的具体运作范式，为各城市围绕产融结合的迫切需求，呈现出一种系统化的解决方案。
2025年5月，九州通将“年满”40，其业务版图中，已形成"实业根基+资本运作+生态构建"的三维发展模式，在传统医药流通板块外，围绕新药研发、AI+医药、产业园运维、股权投资等领域，搭建出一个生态型药企的模型，重塑其在中国生物医药行业的民企龙头地位。
至此，这家从湖北应城走出来的医药流通巨头，完成了从“扁担挑药”到“千亿生态”的蜕变，更实现了从“实业深耕者”向“产融整合者”的跃迁。
对当下的中国来说，经济从“土地财政”转向“股权财政”转变的关键节点到来，产业和金融的深度融合发展，不仅是地方政府要完成的课题，更需每家企业躬身入局。如今，九州通以这场资本市场的“双平台”革命，给中国民营企业的产融结合，探索出一条值得被复制的路径。
从“物流革命”到“资本裂变”，四十年实业筑基
1985年，九州通创始人刘宝林在湖北应城创立天鹅医药批发部时，或许未曾预见这根“扁担”将撬动中国医药流通行业的版图重构。
2000年国家医药流通领域向民营资本开放的政策春风中，九州通以“低成本、高效率”的物流模式颠覆传统，首创“24小时送达”行业标准，被业界称为“九州通模式”。
2010年集团登陆A股，成为民营医药流通第一股，是九州通的第一次资本觉醒，其以“低价快批”模式构建起覆盖全国96%区域的物流网络、141座现代化仓库，奠定行业霸主地位。
而汇添富九州通REIT以11.58亿元募资额创下1192倍公众认购纪录，登陆上交所，则标志着九州通“二次上市”的资本化进阶。
这背后则是九州通对资产价值的深度运营逻辑。通过将武汉东西湖17.2万平方米智能化医药物流中心证券化，盘活近300万平方米仓储资产及配套设施，成为国内医药物流REITs“破冰者”。
当前的市场或许还没有完全意识到，对中国医药行业来说，也是一次颠覆式的正向推动。且九州通的资产价值，已经实现了倍数级的增长。
美国医药流通企业普遍采用租用REITs资产经营的方式。从数据上看，美国三大医药巨头企业的固定资产占总资产比例在3.4%—5.8%之间。九州通固定资产占总资产比重为9.4%，REITs发行后，这一占比下降的同时，存量资产被盘活，位于武汉东西湖的智能化医药物流中心资产价值从此前的3.09亿元，提升至11.56亿元，溢价达到2.74倍。九州通分布在全国各地的固定资产，此前的账面价值达到80多亿元，若按此倍数将存量资产“变现”粗略测算，“轻重分离”后，公司现金流可增加近300亿元。
从股东权益层面来看，从九州通上市至2024年9月30号，公司累计分红回购56.88亿，占公司经营利润的31%，即分红金额达到企业融资金额的1.54倍。而今汇添富九州通公募REITs上市，则以非稀释股权的融资方式增加的融资渠道，进一步增厚股东权益。
诸多定量和定性维度考量下，市场已开始重新解读九州通的估值。
创投建生态圈，硬科技与资本矩阵双向奔赴
产融结合的样本，并非仅仅只是一次资产证券化。事实上，此前的九州通的融资工具，除传统的银行授信外，还涵盖了低息发债、ABS/APN等，而作为一家拥有链主“资质”的头部企业，九州通从股东层面到上市公司层面，已在股权投资市场，通过CVC的设立，将业务触角延展到创新药的研发、产业链的延展等，以此搭建出一个科创力强化的药企生态圈。
此前，以直投和其他投资方式，九州通及股东层面，先后投资利德曼、太极集团、爱美客、东阳光、宏源药业、绽妍生物、威脉医疗、睿健医疗、凯德维斯、驯鹿生物，鹍远基因、勤浩生物等产业链上下游企业，产业视角下的投资行为，获得高额回报，让九州通也在创投界成为一颗产投新星。2021年，九州通组建创投事业部，设立九州通创投。2023年，九州通控股股东层面设立楚昌基金。至此，九州通的股权投资板块中，形成了一个“早期孵化-产业并购-Pre-REITs”全周期投资生态。
与一般的资本腾挪不同，九州通体系内的基金投向，更多聚焦于聚焦产业链的培育和延展，业务协同等，以此不断推高企业的科技属性上的“天花板”，提升其在硬核科技领域的竞争力。此前，公司与北京大学武汉人工智能研究院签署合作协议，成立“北大武汉院—九州通人工智能联合实验室”，在企业数字化管理、智能供应链体系建设、上下游客户科技赋能、资本市场信息披露等领域，已开始小试牛刀。当下九州通的业态创新，已拓展布局AI医疗、基因检测等硬核科技领域。
在市场解读看来，以股权投资的方式与产业的融合，给九州通带来产品与业务双重收益，既强化了九州通在医药冷链、智能仓储等领域的技术壁垒，又丰富了企业产品线，提升市场竞争力与服务能力，让九州通从传统医药流通企业向具有科创力的产业生态平台不断转型升级。
产融新范式，数据驱动与大健康生态重构
产融结合的逻辑，更加需要深入到地方经济的发展。当前的中国经济增长的平台中，产业园是一个非常重要的载体，但招引运维能力差、产业园规划同质化等问题，也逐步带来了产业园空置等痛点。
在九州通的产融结合范式中，“三新两化”战略在重构企业商业模式的同时，也进一步在产业运维视角，延展至与地方政府共建产业园中，形成“孵化-投资-产业化”闭环，去协助解决地方经济发展中的难题。
探索最早从北京丰台开始。从运营数据来看，九州通旗下运维的生物医药产业园区面积2万4千多平方米，入驻率达95%以上，比周边其他园区高出30%左右。园区孵化出8家上市公司，年创税2亿多元，产值近30亿元，相当于每平方米土地的产值超出100万元。时常出现的“办公难求”现象，也让九州通看到了其沉淀超过万家上下游企业和医药创业人才的社会和经济价值。
如今，九州通将这种“空间运营+产业培育”模式，正在逐步复制到天津、武汉等城市中国生物医药产业聚集的城市，后续将逐步成为九州通创新业务上的一个新的业绩增长点。
在九州通看来，产融结合不是简单的资本游戏，而是通过金融工具优化资源配置，构建产业新生态。站在当前中国经济发展的关口上，九州通的产融结合范式已形成“产业为基、资本为翼、创新为核”的生态闭环。2025年，不仅是九州通的“二次创业”，更是中国民企在科技创新引导下的中国经济增长逻辑中，重塑价值的一次集体跃升。
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